中国银河（601881）证券股份有限公司顾熹闽近期对首旅酒店（600258）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新：Q2盈利能力改善，关注酒店结构优化》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为11.7元。
首旅酒店
事件：1H24公司实现营收37.3亿元/同比+3%，归母净利3.6亿元/同比+28%；扣非净利3.2亿元/同比+39%；其中，Q2营收18.9亿元/同比-3%，归母净利2.4亿元/同比+19%，扣非净利2.3亿元/同比+22%。
上半年RevPAR同比仍有压力，但结构优化驱动盈利改善。1H24公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元/同比-2.1%，其中Q2RevPAR同比-5.1%。从量价表现看，RevPAR下降主要因ADR同比-4.1%，Occ则同比-0.8pct。同店层面同样承压，公司18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家，其中2Q24RevPAR174元/同比-7.6%，其中ADR同比-5.9%，Occ同比-1.4pct。但受益于公司优化门店结构影响，伴随特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，2Q24公司酒店管理收入同比+15%。
开店同比改善，但仍低于同业。1H24公司新开店567家，同比去年多开41家，主要因经济型和中高端酒店新开店数增加，轻管理开店放缓，但轻管理仍是新开店的主力。截至1H24，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct，特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店方面持续推进家3.0及以上产品的迭代，目前占如家品牌店数较2023年末增长6pct至64.5%。
2Q24利润率受益费用管控改善，同比提升。2Q24毛利率38.5%/同比-2.2pct，预计主要与海南景区客流下降有关。费用端管控持续加强，2Q24公司销售费用率6.0%/同比-0.9pct，管理费用率10.5%/同比-1.0pct。受益于酒店业务表现改善，公司2Q24扣非净利率12.0%/同比+2.5pct。
投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利各为8.4、10.1、12.3亿元，当前股价对应PE各为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券（601456）曹晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.13亿，根据现价换算的预测PE为16.89。
最新盈利预测明细如下：
